旺季不旺 锌价弱势震荡

内 容 摘 要

　　对于伦锌来说，美联储降息预期的降低，美元可能会引发一波反弹行情，势必会对金属价格形成打压，伦锌会向下寻找支撑，2200 将是一重要支撑位置，如果破位，将会引发新一轮的下跌行情。

　　1-3月份中国锌精矿的产量大幅增长了16.9%，锌精矿比较充裕，因为雨雪灾害国内1、2 月份精炼锌的产量仅同比增长2%，然而3-4月份锌产量将有较大幅度的增长，从近期沪锌库存持续增加达到上市以来最高水平也可以明显感受到。

　　对于沪锌来说，沪锌期价总体上受伦锌走势影响，而上方压力位分别位于18800和19600一线的前期高点附近。预计期价后期将继续跟随伦锌走势，但上行空间相对有限，后期进一步弱势震荡探底的可能性大。强力支撑位在17600一线的前期历史低点附近，不排除期价有短期下破该位置继续下探的可能。

　　若锌价有所反弹，可在18800和19500附近做空。

　　四月份，伦锌开盘2315，随后几天受伦铜冲高影响，拉高至2423，开始回落。收盘2250，最低2210，基本维持在2200-2400的区间内振荡，2200一线的支撑还是比较强的。市场持仓量和成交并无太大变化，弱势格局依旧。

　　国内方面，沪锌主力合约月初开盘19230，最低下探至17810，期价回升，无奈国内高库存和低迷的消费，上方压力较重。持仓量维持在7万手左右，成交量在此振荡行情下有所减少。

　　图1 LME锌走势

　　图2 沪锌0807合约走势

上篇：宏观视点篇

　　一、 次贷危机持续，美国经济大幅放缓

　　图3 OECD领先指标图

　　从宏观经济数据来看，二月的OECD 领先指标低于预期发布，达到了近几年的最低点。虽然加上OECD 和非OECD 地区后，1 月份领先指标月同比增长0.1%到1.7%，但修正之后的1 月份领先指标仍下跌0.5%，总的数据从2002年以来达到了最低水平。

　　全球OECD 领先显示整体变化率仍为负值，表明全球经济增长可能放缓。中国的OECD 指标在经济连续四个月的下跌后，引起了广泛的关注。美国领先指标继续下跌，而且丝毫没有反弹的迹象，六个月变化率为3.5%是 01 年 10 月份以来的最低水平。

　　图4 美国新屋销售

　　美国商务部公布的数据显示，美国房屋市场状况在过去12 个月内每况愈下，3 月份新屋销售再次出人意料的急剧下降，超过了市场预期。3 月份新屋销售下降8.5%，或经季节性调整后按年率计算为52.6 万套，2 月份向下修正为下降5.3%，前值为下降1.8%。3 月份数字出乎意料的疲软，市场分析师预期下降1.0%。 在过去12 个月，新屋销售从2007年3月份按年率计算的83万套下降了36.6%。

图5 美国新屋开工率

　　美国3 月份新屋开工率下降至17 年低点，降幅是此前分析师预期的一倍还强，表明今年建筑业的下滑将继续拖缓经济增长。据美国商务部今天发表报告称，3月份美国新屋开工年率94.7 万套，较2 月份大幅下跌11.9%，是自1991 年3 月以来的最低水平；营建许可从2月份的98.4 万套下降至92.7 万套。房屋抵押品赎回权丧失率的上升加大了待售房屋过剩的趋势，促使购房者等待更好的买房机会，从而拖低了房产价值，并对新屋开工造成了损害。美联储将很有可能在本月的政策制定会议上再度调降基准利率，以阻止经济陷入更深的衰退。

　　图6 美国消费者信心指数

　　消费者信心指数是判断美国经济表现和走势的重要数据之一，由于个人消费开支占美国国内生产总值的三分之二，是美国经济增长的主要动力来源之一。最新公布的数据显示，08年4 月份美国消费者信心指数降低到62.3，远远低于预期，为几年以来的最低点。低迷的房地产市场和不断冲高的原油价格，严重打击了消费者信心，楼市将会把经济拖进严重的衰退期之中，失业率会上升到9%，还会消耗近年的发展而限制了经济成长。大跌的房价以及紧缩的信用市场，将会减缓各种民生消费与商业投资活动。

　　图7 采购经理人指标

　　PMI指数07 全年走势一直不是很乐观，处于下跌的态势。美国3 月ISM制造业指数(1156.127,8.96,0.78%,吧)从2 月的48.3 增加至48.6，出现了小幅反弹，说明了美国的制造业有所企稳，但是还是低于50 的分界线。

　　图8 美国领先指标

　　4 月20 日美国经济咨商局 (The Conference Board)宣布，美国3月领先指标增长0.3%,是连续六个月以来下滑的首次增长。

　　二、国内经济数据简析

　　国家统计局公布，3 月份，我国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨8.3%，涨幅比上月缩减0.4 个百分点；环比上涨2.6%，涨幅比上月扩大1.4 个百分点。一季度，居民消费价格总水平上涨8.0%，涨幅比去年同期高5.3 个百分点。

　　图9 CPI 指数

　　4 月16 日，央行对外宣布，为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2008年4 月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。据悉，调整后，存款准备金率已达到16%，这也是今年第三次上调存款准备金率。业内人士认为，由于美联储的降息预期，中美利差进一步加大，基本锁定了央行再次加息的空间，因此央行只能采用提高存款准备金率来防止通胀。

　　三、锌市供需数据分析

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)最近公布的月度报告显示,2008 年2 月全球精锌市场供应过剩7,900 吨。2月全球精锌消费量降至91.71 万吨,上月为92.17 万吨。ILZSG 称,精锌产量由2008 年1 月的96.14万吨降至万吨92.5万吨。此外该报告还显示,2008年2月生产商库存降至35.8 万吨,1 月为35.92 万吨。商业库存统计范围包括西方生产商和消费商(报告的和估计的),贸易商和伦敦金属交易所(LME)。

　　2008 年,锌市场供应前景仍然乐观。瑞银集团最新发布的一份报告称,由于今年有15 个新项目投产,2008 年全球锌供给将增长11%,市场将出现60 万吨的过剩。2009 年供应过剩量很可能小幅降至50 万吨。今年大约有包括玻利维亚的Cristobal等在内的15 个新的锌项目投产,将贡献近120万吨的产量。这些新项目投产将使得明年锌供给过剩60 万吨,这意味着全球锌供给增长率将轻松超越10%,2006 年供给增长率为7.5%。明年锌的需求将上升4.2%,达到1230 万吨;2009 年需求预计将增长4.5%,至1290万吨。今年新投产的15个项目将在明年使得供给增长11%,达到1290 万吨的产量,2009年锌产量将上升3.6%。

　　世界金属统计局(WBMS)16 日公布的数据显示，今年1-2月全球锌市供应过剩71,000吨，报告库存增加39,900 吨。1-2月全球精炼锌产量同比增加66,000 吨至186.6 万吨，其中亚洲国家，特别是中国，为全球产量额外贡献了5,000 吨。欧盟27 国1-2 月锌产量同比增加1.8%，北美自由贸易区锌产量增加16,500吨。1-2月锌矿山产量为180万吨，较上年同期增加15%。1 月全球锌需求量较去年同期增加34,000 吨，大多数增幅来自于中国。中国1-2 月锌需求量为561,000吨，是全球总量的31%。在消费量统计中未包括未报吿库存变化。

　　图10 全球每月锌精矿产量和消费

　　图11 精炼锌加工费

　　全球第二大锌生产商Teck Cominco公司表示，今年冶炼企业的加工费上涨。该加拿大公司的副总裁称，该多元化矿商已经签署了加工费(TCs)合同，但没有提供具体细节。 Stonkus称：“加工费正在上涨。今年的加工费已经改变为有利于冶炼商一方。”加工费是矿商支付给冶炼商将他们的锌精矿精炼成金属的费用。今年的加工费谈判一直进展缓慢，由于锌价震荡不定，以及矿商和冶炼商的成本均上涨。本月初，该总部位于温哥华的矿商证实，已经与全球第三大锌精炼商--韩国锌业达成了加工费协议，但没有提供具体细节。市场传言该笔加工费协议定在每吨300美元，基于每吨2,000 美元的LME 期锌(18000,-80.00,-0.44%,吧)价格，价格上浮大约每磅10 美分，下浮每磅6-7美分。从比例来看，加工费仍然保持高位，这也说明市场对后期的锌市持看淡的态度，从这方面来说，锌价走势并不乐观。

　　下篇：微观视点篇

　　一、锌市微观特征结构剖析

　　(一)、中国精锌进出口

　　3 月份国内精炼锌进口9363 吨，同比增加64.3%，出口4841 吨，同比减少85.6%。1-3 月份进口同比减少21%，出口同比减少85.7%。总体来说，第一季度是净出口的。

　　图12 中国精锌进出口

　　图13 中国锌精矿进口量

　　全球锌精矿市场非常宽松，中国第一季度的锌精矿进口非常强劲，同比增加了63.6%至595,782 吨。然而，第一季度报告的精锌产量仅同比增加了1.7%，受到今年前两个月天气和电力问题的影响。1-3 月份中国锌精矿的产量大幅增长了16.9%，锌精矿比较充裕，因为雨雪灾害国内1、2 月份精炼锌的产量仅同比增长2%，然而3-4 月份锌产量将有较大幅度的增长，从近期沪锌(18000,-80.00,-0.44%,吧)库存持续增加达到上市以来最高水平也可以明显感受到。另一方面，2 月份我国再次变为净进口国。进口精矿由于有低息贷款的优惠政策，特别在点价机制方面相比国内矿山有优势，因此进口矿会保持在较高水平。从目前加工费情况看，合同条款并没有太大的提高，比去年提高20 美元左右，估计会增加国内精矿的需求。而由于国内外的价差的存在，估计出口量将仍然维持在一个较低的水平，进口利润暂时还表现得不明显。1-2 月份的累计进口量除锌材和锌精矿以外，都出现了同比下跌，而累计出口量方面则是全面大幅减少。两方面的利空变化都预示着锌价探底远未结束。

　　图14 中国精炼锌产量

　　3 月份国内精炼锌产量31.58 万吨，同比增长6.6%，1-3 月份国内精锌产量同比增长3.7%。

　　(二)、进口盈亏比值

　　根据人民币汇率和中国关于锌的贸易政策，考虑各项费用，我们计算国内外锌价的比值区间为：8.12 至9.47，即当实际比价高于9.47 时，比价将向下修正，进口获利而出现正套机会；当实际比价低于8.12 时，比价需要向上修正，出口获利而出现反套机会。8.12 至9.47之间为平衡区间，需要特别说明的是这一平衡区间的含义是当比价处在这一范围内时，无论进口出口都没有无风险利润，但比价本身仍然会在这一区间内上下变动，该区间的算术中值为8.795，我们认为，实际比价在8.795 上方或下方时，即使仍在平衡区间内，仍代表着市场比价关系的倾向性，例：如果实际比价为9.35，则说明当前市场的比价关系是倾向有利于进口获利的，或者说有更大的向下修正的可能性，反之亦然。

　　图15 锌进口盈亏与比值图

　　套利比值基本反映了每个月进出口情况。08 年1 月份和2 月份，国内的进出口比值维持在8.0 左右，进口是亏损的，进口每吨锌平均亏损1996 元。4 月份，进出口比值平均在8.24 左右，进口每吨平均亏损1300。

　　(三)、沪伦锌现货价格比较

　　4 月份伦锌价现货均价为15866 元，比3 月份下跌了12.5%。沪锌(18000,-80.00,-0.44%,吧)现货均价18911元，比3 月份下跌了9.1%。进入4 月份，由于国内产能的不断释放，产量过剩的事实迫使锌价低位运行，前几个月大量的锌精矿进口，导致了产量的增加。

　　图16 伦锌沪锌现货价格走势图

　　(四)、锌库存特征

　　LME锌：

　　07年12月份以来，LME锌库存持续增加，截至4月29号，为126850吨，仍然维持在高位。

　　图17 LME锌库存和三个月锌价

　　沪锌：

　　上期所最新库存显示，上海锌库存4月25 号为70511 吨，较上个月底减少近2 千吨。传统的四月份应该是消费旺季，但是目前随着国内紧缩货币政策的实施，银行的信贷额度受到限制，中小企业的现金流影响比较大，许多消费厂商采取了即买即用的方式，按照订单来采购原料，在现货供应充裕的情况下，消费并不是很旺。

　　进入2007 年第四季度以后，无论是LME 还是 SHFE 库存都处以一个建库的阶段，其 中目前 LME 超过 12 万吨的库存是近两年以来的最高位，而超过 7 万吨的上海库存也是沪锌上市以来的高位，显示过剩造成的现货压力从流通领域蔓延至现货库存。

　　图18 沪锌库存

　　(五)、升贴水特征

　　LME 锌现货对三月期，随着库存不断增加，现货买盘不旺，处于贴水状态，基本上维持在贴水30 美元。作为锌最大用途的建筑行业，目前持续低迷，需求的不旺导致了库存量的不断增加。

　　图19 现货/3月期升贴水与库存变化